安琪酵母—重大事项点评:管理层调整不改百亿战略

发布时间:2019-08-01 08:42:33 来源:Dword关键词 : 酵母,管理层,不改,重大事项
原文标题:安琪酵母—重大事项点评:管理层调整不改百亿战略
原文发布时间:2019-07-29 18:45:28
原文作者:Dword。

华创证券发布投资研究报告,评级: 强推。

安琪酵母(600298)

事件:近期公司公告原董事长俞学锋先生到龄退休辞职,董事会拟增补熊涛为董事会非独立董事候选人。受公司董事长调整影响,近期股价有所调整,对此我们点评如下:

管理层调整,但不改公司长期稳健发展战略。公司在俞董事长的带领之下,始终专注酵母产业发展,目前酵母总产能24.9万吨,YE产能7.8万吨,已成长为亚洲第一、全球第三大酵母公司,应该说俞董事长在任33年,当之无愧第一功臣。对于此次董事长辞职调整,我们认为,公司过去建立了国有控股但管理层参与持股的良好治理结构,经营风格稳健,目前中高层员工保持稳定,公司2021年目标百亿的战略应该不会受到影响,更要看到公司在酵母行业内已逐步建立全球领先的产能、技术及产品优势,国内行业格局稳固,酵母市占率近60%,YE市占率更高,海外市场稳步扩张产能,未来规划南美洲及东南亚建厂,持续开拓市场,积极提升市占率,长期发展空间依然广阔。因此,管理层调整,应不会对公司长期发展战略带来影响。

展望下半年,低基数下业绩有望逐季改善。18Q3-19Q1受赤峰工厂停产、伊犁工厂限产、去年10月产品提价及汇率波动等多重不利因素影响,公司业绩表现有所承压,其归母净利润分别为1.71、1.83、2.37亿元,同比-10.32%、-22.37%、-14.56%,19Q1净利率虽有所恢复,但在高基数仍同比下降3.9pcts。结合近期公司反馈来看,目前多项不利因素正逐步消除。1)产能方面:伊犁工厂预计7月起可达满产,产能利用率逐步恢复,赤峰工厂预计19年新增约1.4万吨酵母产能,埃及工厂YE产能4月投产,预计今年最多可生产8000吨;2)成本及费用方面:19年公司糖蜜采购价格同降约8%,糖蜜供应稳定,下半年成本体现应逐步下降;费用方面,预计上半年销售费用率同比上升,但全年应有相应费用控制,下半年费用率趋势料将改善。3)价格方面:3月俄罗斯工厂出厂价有所提升,此外国内糖价回升利于公司白糖业务后续减亏;4)汇率方面:人民币今年以来有所贬值,目前来看H2大概率难以升值到去年同期水平,利好公司出口收入及海外公司的汇兑损益。我们认为,考虑到多项不利因素正逐步改善及18H2较低基数,公司业绩逐季改善确定性较强。

未来业绩有望稳健增长,百亿目标可期。相比2015-2017年公司产能扩张阶段带来高业绩弹性,本轮周期产能提升幅度较前期有所放缓,预计未来3年酵母产能年均提升8%,YE产能年均提升10%,下游需求方面,国内酵母需求增长仍可保持10%增速,YE下游需求增长超15%,国外市场空间更大,因此在产能偏紧情况下,预计通过提升品种结构、调整产品价格等措施实现稳健的业绩增长,加上下游保健品等C端业务增长较快,公司未来三年百亿收入目标明确,全年收入增长15%指引仍有望完成。盈利能力方面,毛利率水平总体稳定在36%-40%的水平,上游糖蜜成本波动趋缓、国内良好的提价能力以及业务多元化发展均有望保证毛利率水平,同时规模效应有望控制费用率,未来利润率将有望维持稳定。

股价回调凸显价值,维持“强推”评级。短期看,成本、环保及汇率等多项不利因素逐步改善,业绩Q2起有望逐季好转,下半年低基数下增速有望加快。长期看,公司在国内寡头垄断优势明显,市占率稳步提升,海外业务积极布局稳步扩张,本轮周期收入目标百亿,盈利稳步提升可期。我们调整2019-2021年EPS预测为1.20/1.39/1.62元,对应PE为25/22/18倍,考虑到公司业绩逐季改善确定性较强,ROE稳定在20%以上,给予明年28倍估值,上调目标价至39元,维持“强推”评级。

风险提示:产能释放不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等。


正文完,原文标题:安琪酵母—重大事项点评:管理层调整不改百亿战略
原文发布时间:2019-07-29 18:45:28
原文作者:Dword。
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